VC/PE逐利锁定移动互联网 人民币募资将稀缺

本报记者 姚博海 北京报道

PE的暴利时代正在因为二级市场的持续萎靡而逐渐远去，记者在采访中了解到，大部分PE对于2012年投资持极为谨慎的态度。从募资到投资再到管理，曾经因资本逐利性而快速扩张的PE行业不得不开始在2012年放缓脚步。

VC/PE看上移动互联

在一次互联网峰会上，一位TMT行业资深投资人曾把电子商务和移动互联视为未来十年最具投资价值的行业。在过去的2011年中，电子商务无疑是PE行业最为流行的“谈资”。从京东商城到凡客诚品，从美团网再到拉手网，几乎一夜之间这些电子商务企业就成为PE眼中的“香饽饽”。

然而，盛极必衰的法则永恒不变，拉手网的上市受阻也给整个电子商务行业敲响警钟，大规模的资本涌入使得整体行业估值水涨船高。加上美国和中国本土资本市场的环境恶化，曾经投资过电子商务的一些PE不得不开始考虑无法上市所带来的影响。

移动互联会成为下一个电子商务吗？2011年，曾经停留在概念上的移动互联网已开始走向商业化运作。在投中集团的一份统计中显示，移动互联网成为VC/PE在2012年最为看重的行业。

投中集团分析师冯坡认为，对于移动互联网的关注主要源于二级市场的市值缩水使得PE的投资开始逐渐转入早期投资，而移动互联网正是这种转型的理想选择。此前，谷歌收购摩托罗拉移动就是证明。

“VC/PE最为热衷的行业一直是TMT，各个阶段所投项目均为这一个时期TMT中最具代表性的细分行业。在传统互联网逐渐处于弱势的情况下，移动互联网成为VC/PE们的下一个选择。”冯坡介绍说。

在移动互联网之外，新农业和医疗健康同样受到投资者的关注。清科一份统计数据显示，在其针对业内投资人的一份问券调查中，VC/PE普遍将这两个行业选为其2012年的投资重点。

“两个行业的共同点都是受经济周期影响小，属于内需型消费，国家的投入力度比较大。行业利好在2012年应该会比较多，也是我们关注的重点行业。”达晨创投合伙人晏小平介绍说。

在晏小平看来，2012年市场的调节功能将开始起到作用，曾经突击入股获取短期暴利的时代将终结。“泡沫化破灭对于我们投资而言恰恰是一件好事，这样市场整体估值才能回归理性，投资人将更注重具有成长性的行业。像新农业这种需要长期投资和稳健发展的行业将得到机会。”

投资时机并非募资好时点

“2012年对于一些机构而言或许是投资的好时机，因为越是市场冷淡越是能拿到‘物美价廉’的项目。但对于募资而言，并非是个好时间。”晏小平坦言。

清科集团统计显示，在其访问的机构中，66.2%的受访机构认为2012年募资难度将会略微加大，11.7%的机构认为募资难度将严重加大，13%的机构认为募资情况不会发生变化，只有9.1%的机构认为募资难度将有所减小。

从计划募集基金的币种来看，本土机构中有58.3%计划在2012年募集人民币基金， 23.3%的机构计划募集人民币及美元基金，没有募集计划的机构只占1.7%，另有15.0%的机构表示不确定。

外资机构方面，只计划募集美元基金的机构和没有募集计划的机构分别占11.1%，有22.2%的机构表示将募集人民币基金，16.7%的机构将募集人民币及美元基金，不确定2012年募集计划的外资机构明显高于本土，占比达到38.9%。

在冯坡看来，LP（有限合伙人，即PE出资人）在经历了PE投资的高额回报时代后，开始逐渐回归理性。由于目前投资的基金募资多源于2007-2008年，基金时间多为4+3和5+2，因此2012年将成为考验GP（PE基金管理人）与LP关系的一个时间节点。

“2012年人民币基金的LP在PE行业中的资产配置可能会减少，一方面由于整体PE行业的回报率已经降低；另一方面，全民PE热潮也使得LP‘审美疲劳’，加上政府部门开始加大对PE行业的监管，PE行业自身将面临一次洗牌。”冯坡介绍说。

在他看来，2012年可能会出现LP大举退出或者减少投资的现象，在外资机构纷纷开始募集人民币基金的背景下，人民币的LP将成为稀缺资源，这势必将影响到一些本土机构的募资。

PE二级市场挖人忙

2011年7月，华商基金投资总监、华商盛世成长基金经理庄涛跳槽至中信产业基金，负责中信产业基金新设立的二级市场业务，这也吹响了PE进军二级市场的“号角”。

事实上，进军二级市场目前已开始成为部分PE机构拓展业务种类、分散投资风险的重要尝试，如参与PIPE投资、试水证券投资业务等，而吸引二级市场的人才加入也成为重要手段。

此前，前招商基金总经理成保良即转投PE行业，参与筹备上海国际集团设立的本外币产业投资基金——上海瑞力投资有限公司；而原长盛基金投资总监闵昱也加入了鼎晖投资设立的二级市场私募基金。

在冯坡看来，在欧美成熟市场，同业转售一直是PE基金退出的重要渠道之一，在中国，由于PE发展尚在起步阶段，早期基金多会顺利退出，近期成立的大量基金尚未迎来退出期，因此同业转售交易并不频繁。

由于此前PE过热，许多投资机构在短时间内投资了大量企业，但碰上目前IPO资源减少，许多企业无法上市，这就造成PE机构出现项目堆积问题。 “2012年，人民币基金将陆续进入退出期，在二级市场整体IPO资源逐渐减少的情况下，PE机构必须探索出新的退出渠道。”在冯坡看来，同业转售将成为机构间实现退出与寻找投资机会的重要渠道，PE洗牌的过程也将带来更多的可交易资产，甚至是PE二级市场投资基金在未来几年内出现。

晏小平认为，VC/PE应当加强投后管理团队的建设，“投资可能只需要几个月时间，但项目的管理可能是3-5年，国外甚至有的达到8-10年，这不是几个投资人就可以做成的事情，而是需要完整的投后管理团队去操作。在未来，投后管理团队的成熟与否将决定投资的成本和回报。”

券商直投的出现对于原本PE市场势必也将带来冲击。此前，证监会发布《证券公司直接投资业务监管指引》使得券商直投纷纷开始减少对券商的依赖，转而构建自己的团队。这也造成贯穿整个一、二级市场人才挖角大战上演。

2011年中信产业基金总裁吴亦兵入主金石投资已显示出这一趋势。“未来，转型后的券商直投将覆盖从项目挖掘、尽职调查、投资决策到投后管理的整个链条，而其挖人的触角也势必伸向一级市场的VC/PE以及二级市场的券商和基金。”冯坡介绍说。