经济大势不好VC过冬论渐起：创投界现悲凉预感

冬天又要来了？一向先知先觉的创投界，又开始出现悲凉预感。

“9月美国的经济数据很关键。如果不好，冬天就会来临。”英联投资中国合伙人孙涛担心，这个冬天要是到来，不再会是2008年的假摔，而真的可能会很长。

此外，多位创投界人士向记者表示，经济大势走弱的悲观已经向上传导，在融资阶段开始显现。

寒从海外起

继迅雷因认购欠佳推迟赴美上市后，土豆网8月18日冲击上市之举被看成测试美股IPO市场前景的风向标。只是结果并不让人满意，土豆虽然成功上市，但是前两个交易日发行价便跌去三成。

“土豆网股价波动还是比较大，说明市场还没有恢复，中国企业赴美上市的窗口期最快要到9月底或第四季度才能重启。”China　Venture投中集团首席分析师李玮栋对外表示，土豆逆势冲击IPO成功只是个案，并不意味着中国概念股赴美IPO窗口已经重启。

虽然土豆抓到了最后的窗口机会。但这样的论调，可能对赴美上市的后继者有些悲惨，多位人士都表示出对赴美上市前景的担心。因为担心估值情况不佳，6月以来，共有20多家公司推迟或者取消近期赴美IPO的计划。

此前，人们一度将迅雷冲击上市看成是短期内赴美上市重启的风向标。结果这家已经经营8年，实现盈利的中国互联网下载、视频公司却因认购情况不好两度爽约，让市场悲观情绪再度蔓延。

一部分中国创投基金甚至担心，如果美国市场9月数据仍然不能好转，说明政府还没有找到提振市场的有效方式，这意味着根本的结构性性问题，美国资本市场将继续很长时间悲观。这段期间内，中国概念股因为之前的信任危机，将继续列入“被谨慎”范围，认购情况将继续冷清。

目前，土豆网尚未有勇敢的追随者。之前已经通过美国股市上市审查的中国公司，都选择了推迟上市。一时间，赴美上市之路几近冰冻。凤凰新媒体COO李亚则认为，新浪4000万美金认购消息传出以及亚洲基金经理的支持，也是土豆在如此动荡的市场下成功IPO的原因。

这段未被考虑的“延长期”加大了准上市项目的压力，这些项目大多仍处于亏损阶段，融资成为唯一能活下去的“营养液”。“好的项目能够选择再融资，但是对价存在折损风险。素质差的项目则很难熬过去。”另一位外资创投基金经理表示，上市被拖得越长，期待回报额就会越高，同时也就越难接受低PE的发行价。

赴美IPO的前景仍然在恶化。欧美经济悲观不断、中概股风波中海外投资者质疑的财务造假、版权问题、商业模式合理性等问题仍未彻底解决，信心难以得到彻底恢复。纳斯达克中国指数 （CHXN）4月底高收于243.56点，此后就一路下跌，截至8月5日至192.44点，与高峰时相比跌幅达到20.99%。

以中国市场为例，因为国内外上市条件不同，美元基金与人民币基金向来在投资项目上区隔明显。“一些项目注定只能在海外上市，一些项目也注定只能在国内上市，两者重合度比较低。”上述外资创投基金经理表示，他所从事的TMT行业，大多还是会选择外资基金。因为国内不会允许存在亏损的公司上市。

但是上述人士也担心，项目选择与退出市场的区隔，并不能让中国本土创投逃出“冬天”的覆盖。资本市场联动加剧、行业联系空前紧密，以及外资创投转入人民币基金竞争，都将迅速传导寒冬气息。

中国不怕冷？

只是，与2008年相比，这波经济寒流来袭时，中国创投界并不似之前悲观。这两年短暂的经济复苏，创造了良好的退出、融资环境，时至今日，创投界已经手握重金。

据清科研究中心统计的数据显示，2011年上半年有51只新设立基金启动了募集工作，其中披露目标规模的38只基金共计划募集339.72亿美元。今年上半年创投市场的投资金额，已经超过去年全年。

不过，相对于2008年之前，创投界的构成与力量对比已经发生明显变化。本土创投队伍迅速扩容，诸多实业资本、券商直投也都大规模参与其中。“全民PE，意味着大量业余投资者参与其中，也就难免推波助澜吹大泡沫。”深圳君盛投资管理有限公司董事总经理廖梓君系目前对本报评论。她认为，目前中国的PE还处于发展的初步阶段，大部分的PE基金都尚处于资金募集和项目投资阶段，未到退出回报期。因此，不管是“全民”还是大跃进，都有待市场的最终检验。

另一个危机也潜伏其中。就7月发行新基金的投资策略而言，关注特定产业的专业化基金特点依然明显。如华芯半导体创投基金，专门定位于半导体业；无锡华映文化产业基金，则是华映光辉基金管理有限公司在华成立的第二只文化产业基金。7月底启动的中农科产业发展基金，则号称我国首只农业科技领域私募股权基金，募资规模2亿美元的毅鸣投资四期基金，也主要关注农业、医疗保健等领域。

投中集团分析认为，随着市场参与者增多及资金规模增长，竞争趋于激烈，未来新成立基金将更多突出其专业能力及产业特色；而随着更多实业型企业加入私募股权基金的行列，其产业优势也将推动更多关注特定产业的基金出现。“我们担心，一些投资取向单一的基金，可能会死得更快。”孙涛表示，当经济寒流来袭时，他认为多行业的投资配置会更加稳健。以英联中国为例，他们所涉足的行业就包括快速消费、酒店、教育以及医疗。

纪源资本的一位投资经理表示，相对于海外经济衰退引起的投资市场信心下降，中国创投市场的风险在于已经逐步回归理性的二级市场消化不了一级市场的疯狂。全民PE带来的是，手握重金各方创投对于项目的疯狂追逐，致使项目价格被过度抬高。这为退出收益带来很大压力。

据创投中国数据显示，2011年7月共有35家中国企业在内地及香港实现上市，总计融资达227.39亿元，环比下降37.58%。IPO市场受冷回落趋势明显。不过，一级、二级市场之间不同的景气程度，已推动投资者做出更为多元化的投资决策，延续着近几个月以来的发展趋势，7月IPE类型投资依然占据较高比例，并购投资也有所增加。